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古井贡酒:超越市场预期 逻辑全面兑现

作者: 招商展会  发布:2020-01-11

   事件:公司7月1日发布2018年半年度业绩预告,公司18H1预计实现归母净利润8.23-9.33亿元,同比增长50%-70%; Q2单季预计实现归母净利润2.42-3.52亿元,同比增长70%-150%,超越市场预期。

  

   报告正文

  

   1、省内产品结构大幅升级,高端产品加速放量。安徽省内消费升级趋势明显,200以上价位带增长迅速,市场需求旺盛,草根调研公司二季度古8及以上产品加速放量。公司产品结构持续升级,高端占比不断提升,年份原浆18H1收入占比预计75%以上,古8及以上占比20%以上,高端产品渠道利润较高,自然动销较快,带来利润率不断提升。公司5月实现核心产品终端提价,彰显省内话语权,古井在安徽市场的集中度逐步提升后,省内定价权也在逐步提升。18年以来,古井口子两家公司在徽酒占比不断提升,份额持续向两大龙头集中,古井年份原浆充分享受省内消费升级持续放量。

  

  

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   2、费用控制效果明显,业绩加速释放。公司17年初开始对收入利润指标并重,对高企的费用进行梳理调整。部分市场经过调整逐渐步入正轨,公司投入相应减少,同时公司内部加强费用有效控制,优化费用结构,增强费用有效投入,将更多资源聚焦核心网点,并降低货补、陈列赠品等促销费用,加大消费者建设投入。公司费用控制效果明显,业绩加速释放,利润率快速回升,未来费用率有望继续回落,业绩弹性有望持续。

  

   3、全年有望加速增长,期待公司在省外拓展及省内价格带卡位上实现进一步突破。展望全年,公司有望实现加速增长:1)安徽省内消费升级趋势不减,价格带继续从60-80向100-120集中,200元以上价格带爆发式增长,公司在省内定价权不断提升,将推动产品价格带继续上移。2)公司费用梳理调整效果逐步显现,利润率有望持续提升,全年业绩无忧。除安徽外,目前公司在省外销售较好的地区主要是河南及湖北。河南经过去年的调整,收缩低档酒,优化产品结构,今年以来调整效果逐步显现;湖北黄鹤楼整合顺利,完成业绩承诺无虞。思虑长远,期待公司能够发力省外市场,在区域拓展上实现进一步突破。同时建议公司在品牌建设上加大投入,卡位省内400元以上价格带,把握省内消费升级大势,实现更快发展。

  

   4、业绩超越市场预期,逻辑全面兑现,继续维持强烈推荐-A评级。公司18Q2业绩超越市场乐观预期,收入预计增长25%以上。17Q2利润率不足10%,今年由于结构大幅升级,高端产品增长较快,同时公司费用控制效果明显,利润率出现跃升。我们之前多次强调安徽白酒价格带向200-300升级,古井口子从去年开始主动导入次高端产品,渠道快速放量,利润率提升。古井作为安徽白酒龙头,受益最为明显,结构升级叠加费用率优化,净利率有望持续提升。上调18-19年EPS 3.35和4.36元,上调目标价至109元,对应19年25倍,维持强烈推荐-A评级。

  

   风险提示:省内竞争加剧,需求不及预期。

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